Contabilidad de instrumentos derivados. Estudio de la información divulgada por las empresas portuguesas

Resumo

Esta tesis está dedicada al estudio de la divulgación de información sobre instrumentos derivados, y sus factores determinantes, por parte de las empresas portuguesas. Hemos definido, como principales objetivos de investigación: identificar la extensión de la divulgación de información sobre instrumentos derivados presentada por las empresas portuguesas, analizar la evolución del nivel de divulgación e identificar sus factores determinantes. A tal efecto, hemos analizado la información divulgada por las empresas cotizadas, durante el período 2003-2009, por las empresas pertenecientes al sector bancario y al sector de seguros (identificadas como empresas financieras), durante el ejercicio de 2009. En lo que concierne a los factores determinantes, hemos tratado de averiguar, a la luz de las Teorías de la Señalización, Proprietary Costs, Agencia, Legitimidad y Institucional, si determinadas características empresariales tienen influencia sobre la extensión de la información divulgada. Teniendo también en cuenta los resultados obtenidos por otros autores, hemos examinado la influencia,en el nivel de divulgación de información sobre instrumentos derivados, del tamaño de la empresa, de la concentración de capital, de la participación de los órganos de administración y fiscalización en el capital, del nivel de rentabilidad y de endeudamiento, del porcentaje de directores independientes en el Consejo de Administración, de la divulgación de información sobre actividades de investigación y desarrollo, de la calidad del auditor externo, de ampliaciones de capital, de la existencia de sistemas de incentivos basados en acciones, del sector de actividad, del market to book value, de la notoriedad de la empresa y del ejercicio económico [anterior o posterior a la adopción de la normativa del International Accounting Standards Board (IASB)]. El proceso de investigación ha empezado con una revisión de la literatura, que sirvió de base para definir la metodología de investigación, desarrollar las cuestiones de investigación y definir las hipótesis a comprobar. Como metodología de investigación hemos recurrido al paradigma positivista, con recurso a los métodos cuantitativos para el análisis y tratamiento de los datos. Hemos utilizado el análisis de contenido como técnica de recogida de datos, clasificando la información recopilada en atributos para cuantificar y medir el grado de divulgación. Con tal propósito, se han construido dos índices de divulgación, teniendo en cuenta los requisitos contenidos en la normativa del IASB (IDIASB) y las recomendaciones de divulgación emitidas conjuntamente por el Basel Committee on Banking Supervision(BCBS) ypor laInternational Organization of Securities Commissions (IOSCO) (IDBasileia), respectivamente. La investigación se llevó a cabo en dos etapas, definidas teniendo en cuenta el tipo de empresas objeto de análisis: en la primera etapa se ha analizado la información divulgada por las empresas cotizadas en Euronext Lisbon, durante el período 2003-2009, con un total de 355 observaciones; en la segunda etapa de investigación se ha analizado la información divulgada por las empresas financieras, durante el ejercicio de 2009, con un total de 73 empresas. Así, para las empresas cotizadas, se ha aplicado el índice de divulgación basado en la normativa del IASB y, como primera fase, hemos realizado un análisis de la extensión dela divulgación y su evolución. Posteriormente, en una segunda etapa, hemos procedido a la identificación de los determinantes del nivel de divulgación a través de un análisis univariante y multivariante, con recurso al tratamiento de datos en panel. Para las empresas financieras, hemos aplicado, en una primera fase de investigación, el índice de divulgación, elaborado de conformidad con la normativa del IASB, a las empresas pertenecientes al sector bancario y al sector de los seguros, y hemos examinado la información divulgada, identificando sus factores determinantes. Posteriormente, en una segunda fase de investigación, hemos aplicado el índice de divulgación basado en las recomendaciones del Comité de Basilea y IOSCO sólo a las empresas pertenecientes al sector bancario, identificando el nivel de divulgación y sus factores determinantes. El estudio realizado nos ha permitido alcanzar una serie de conclusiones sobre las prácticas de divulgación adoptadas por las empresas portuguesas y sobre los factores que influyen en esas prácticas de divulgación. En lo que concierne al estudio de la información divulgada por las empresas cotizadas, en la primera fase de la investigación se ha concluido que el número de empresas divulgadoras de información sobre instrumentos derivados es creciente a lo largo del periodo de análisis y que el nivel de divulgación es también creciente. Por otro lado, los valores obtenidos indican alguna preocupación, por parte de las empresas,en cumplirconla normativa contable que entró en vigor en 2005 y 2007, una vez que se verifica la influencia de la obligatoriedad de la adopción de la normativadel IASB, a partir de 2005, y de la adopción obligatoria de laNorma Internacional de Relato Financiero (NIRF) 7, a partir de 2007, en el nivel de divulgación. Por lo tanto, hemos detectado la existencia de un isomorfismo institucional, ya que a lo largo del período de análisis se ha observado un incremento gradual en el número de empresas que divulgan información sobre instrumentos derivados y un aumento en el número de ítems divulgados. De los tres mecanismos de isomorfismo institucional identificados por DiMaggio y Powell (1983), aquél que parece prevalecer es el isomorfismo coercitivo, como resultado de la presión ejercida por la adopción obligatoria de la normativa del IASB. El tipo de información que presenta los niveles más bajos de divulgación es la que concierne a los tres tipos de cobertura de riesgo definidos en la Norma Internacional de Contabilidad (NIC) 39, lo que puede indicar una falta de cumplimiento con los requisitos de divulgación contenidos en la normativa, dado que la información relacionada con los aspectos generales de la cobertura de riesgos es la que presenta un valor promedio más elevado. Se ha observado un aumento significativo en la divulgación de información sobre riesgos y sobre gestión de riesgos, especialmente después de la obligatoriedad de adopción de la NIRF 7 del IASB. La utilización de instrumentos derivados es percibida como asociada a una serie de riesgos, que, si no se administran adecuadamente, pueden conducir a pérdidas elevadas. Se concluye, por lo tanto, que, además de la presión normativa existente, las empresas portuguesas, preocupadas por su reputación y legitimidad, pretenden enviar señales al mercado sobre la forma de cómo actúan en los mercados de derivados y sobre las estrategias de gestión de riesgo adoptadas. Sin embargo, la información divulgada es bastante reducida y las empresas parecen, aún, reticentes a divulgar información relacionada especialmente con las estrategias de cobertura de riesgo adoptadas, que puede explicarse por el temor a incurrir en proprietary costs asociado con la divulgación de información que puede ser indebidamente utilizada por sus competidores. Para identificar los factores determinantes de la divulgación de información sobre instrumentos derivados, hemos realizado un análisis univariante ymultivariante. En el análisis multivariante, mediante la aplicación de la prueba de Hausman,verificamos que el modelo de efectos aleatorios es el más adecuado para los datos analizados. De la aplicación de este modelo ha resultado que son factores explicativos del nivel de divulgación sobre instrumentos derivados: el tamaño de la empresa, el nivel de endeudamiento, el porcentaje de directores independientes en el Consejo de Administración, la divulgación de información sobre actividades de investigación y desarrollo, la calidad del auditor externo, el market-to-book value, la notoriedad de la empresa (medida por la pertenencia al índice PSI 20), la existencia de sistemas de incentivos basados en acciones y el ejercicio económico. Cuando se considera solamente a las empresas divulgadoras, el market-to-book value, los sistemas de incentivos basados en acciones y el índice PSI 20 ya no se presentan como variables explicativas del nivel de divulgación. Se concluye, por lo tanto, la influencia de la Teoría de la Agencia, ya que existe una asociación positiva entre el nivel de divulgación y el nivel de endeudamiento, el tipo de auditor externo, el porcentaje de directores independientes en el Consejo de Administración y la existencia de sistemas de incentivos basados en acciones, que muestra cierta preocupación, por parte de las empresas estudiadas, con la supervisión de sus directivos. Por otro lado, también hay cierta coherencia con la Teoría de la Señalización, ya que se ha comprobado la existencia de una asociación positiva entre el nivel de divulgación y la rentabilidad de la empresa, la divulgación de información sobre actividades de investigación y desarrollo y la notoriedad de la empresa (medida a través de la variable PSI20), que indica que estas empresas se preocupan en enviar señales al mercado, a través de la información divulgada. Llegamos también a la conclusión, sin embargo, de acuerdo con esta teoría, que las empresas estudiadas también se preocupan con los costos de capital y los costos de financiación, ya que se comprueba la existencia de una asociación positiva entre el nivel de divulgación y el market-to-book value y el nivel de endeudamiento. Ha sido también posible demostrar que las empresas analizadas se preocupan por su legitimidad, ya que obtuvimos evidencia empírica de la existencia de una asociación positiva entre el nivel de divulgación y el tamaño de la empresa, el hecho de que la empresa pertenezca al índice PSI 20 y la divulgación de información sobre actividades de investigación y desarrollo, indicando que las empresas que se sienten más observadas tienden a aumentar la información divulgada al exterior,intentando mantener su reputación y asegurar su supervivencia. Por último, se verifica, una vez más, la existencia de isomorfismo coercitivo, una vez que el nivel de divulgación aumenta en los ejercicios posteriores a la obligatoriedad de adopción de determinadas normas internacionales de contabilidad. En el estudio de la información divulgada por las empresas financieras, en la primera fase de la investigación, se ha comprobado la existencia de un gran porcentaje de empresas divulgadoras (que representa el 81% de las empresas) y la existencia de una mayor proporción de empresas divulgadoras en el sector de los seguros en comparación con el sector bancario. Sin embargo, los valores medios de los distintos índices de divulgación considerados siempre son más altos en las empresas pertenecientes al sector bancario, indicando que estas empresas presentan mayores niveles de divulgación sobre instrumentos derivados que las empresas del sector de los seguros. Todavía el nivel de divulgación es muy reducido, indicando que estas empresas, al contrario de lo que esperábamos, dado el mayor nivel de exigencia a que se encuentran sujetas, divulgan información muy escasa sobre las operaciones realizadas en los mercados de derivados. El tipo de información que presenta índices más elevados de divulgación es la relativa a operaciones que no se califican para efectos de contabilidad de cobertura, seguida de la información sobre riesgos y actividades de gestión de riesgo, lo que permite concluir que la presión ejercida por los organismos reguladores puede haber influido en el nivel de divulgación. Como en el estudio anterior, la información que presenta los más bajos niveles de divulgación es la que concierne a los tres tipos de cobertura de riesgo, definidos en la NIC 39, indicando que las empresas financieras también divulgan información muy escasa sobre las operaciones de cobertura de riesgo que se pueden calificar para el tratamiento especial de cobertura. En cuanto a los factores determinantes del nivel de divulgación de información, teniendo en cuenta la normativa del IASB, se ha concluido a través de un análisis multivariante, que, cuando se considera a todas las empresas, el índice de divulgación presenta una asociación positiva con la variable tamaño y una asociación negativa con la variable ampliación de capital, que indica que el nivel de divulgación será más alto en las empresas más grandes y en las que no hayan realizado ninguna ampliación de capital en el ejercicio de 2009. Cuando se considera solamente las empresas divulgadoras, aparte de esas dos variables, el sector económico se presenta así mismo como factor explicativo del índice de divulgación, que indica que el nivel de divulgación será mayor en las empresas pertenecientes al sector bancario. En la segunda fase de investigación, sobre la información divulgada por los bancos en conformidad con las recomendaciones del Comité de Basilea y la IOSCO, se ha concluido que las empresas divulgadoras representan el 76,47% de todas las empresas y el valor medio del índice de divulgación (IDBasileia) es de 0,15, indicativo de un nivel de divulgación muy reducido. Las informaciones que presentan los valores promedios de divulgación más elevados son las relativas a la información general y las políticas contables y métodos de valoración. La información cuantitativa muestra índices de divulgación más pequeños, en comparación con la información de carácter cualitativo. Finalmente, con respecto a la información sobre resultados, existe una mayor cantidad de información sobre operaciones de negociación, en comparación con las operaciones de no negociación. En la identificación de los factores determinantes del nivel de divulgación, basándose en las recomendaciones del Comité de Basilea y IOSCO, los resultados del análisis multivariante, cuando es considerada la totalidad de la muestra, permiten comprobar que la variable dependiente, IDBasileia, presenta una asociación positiva con las variables independientes tamaño de la empresa y calidad del auditor externo y una asociación negativa con la variable ampliación de capital. Cuando se considera solamente las empresas divulgadoras, la calidad del auditor externo deja de presentar como factor explicativo del nivel de divulgación. Por lo tanto, concluimos que nuestros resultados son consistentes con la Teoría de la Legitimidad, pues en las dos fases de la investigación es posible demostrar la existencia de una asociación entre la divulgación de información sobre instrumentos derivados y el tamaño de la empresa. Por otro lado, comprobamos, en la primera fase de la investigación, la existencia de una asociación del nivel de divulgación con el sector empresarial, concluyendo que las entidades bancarias, porque se sienten más sujetas a un mayor escrutinio, pretenden legitimarse mediante la divulgación de información más detallada sobre transacciones en los mercados de derivados. En la segunda fase de la investigación obtuvimos evidencia empírica de la existencia de una asociación positiva entre la cantidad de divulgación y la calidad del auditor externo, permitiéndonos concluir la existencia de alguna preocupación, por parte de las entidades bancarias, con la supervisión de sus gerentes y con la reducción de los costos de agencia. Por último, el resultado obtenido, en las dos fases de la investigación,referente a la variable ampliación de capital, puede explicarse a la luz de la Teoría de la Legitimidad y la Teoría de Señalización, una vez que el hecho de que los derivados son percibidos como asociados con riesgos de pérdidaselevadas, podría revelar alguna preocupación, por parte de lasempresas financieras portuguesas, sobre el impacto que puede tener la divulgación de información sobre operaciones con esos instrumentos en su reputación y en sus costos de capital. Por otra parte, de acuerdo con la Teoría de los Proprietary Costs, estas empresas pueden también temer que la utilización de la información por otras entidades pueda ser perjudicial a la emisión de capital. Por último, queremos destacar el hecho de que en todos los estudios se han obtenido niveles de divulgación relativamente bajos, en particular en lo que concierne a las operaciones de cobertura de riesgo. Concluimos que, en las entidades bancarias, la divulgación de información acerca del riesgo de mercado, riesgo de liquidez y riesgo de crédito, en conformidad con las recomendaciones del Comité de Basilea, es mucho más débil que lo esperado, ya que los niveles de divulgación son extremadamente reducidos. Por lo tanto, nos parece importante que las entidadesreguladoras intenten determinar por qué estas entidades no cumplen con los requisitos de divulgación y apliquen mecanismos que puedan fomentar dicha divulgación. Esta investigación contribuye a la literatura existente de varias maneras. Por un lado, proporciona evidencia sobre el nivel de divulgación sobre instrumentos derivados, inmediatamente antes y después de la adopción de la normativa del IASB. Los estudios existentes en Portugal (Lopes y Rodrigues, 2007; Lemos y Rodrigues, 2007 a y 2007b; Lemos, et al., 2009) se limitan al análisis de la divulgación en el período previo a la adopción de la normativa del IASB. Por lo tanto, es el primer estudio en Portugal sobre determinantes de la divulgación no voluntaria, ya que abarca períodos de divulgación obligatoria. Por otra parte, este es el primer estudio en Portugal sobre la evolución en la divulgación de información sobre instrumentos derivados, que abarca un período de siete años de investigación. Con la excepción de los estudios de Chalmers (2001) y Darus y Taylor (2009), que abarcan un período de siete y seis años respectivamente, el resto de estudios sobre la evolución del nivel de divulgación en otros países (Chalmers y Godfrey, 2004; Mir Fernández, et al., 2006; Hassan, et al, 2006/2007; Hassan, et al, 2009), cubren períodos más cortos. También es el primer estudio sobre los factores determinantes de divulgación sobre instrumentos derivados mediante el análisis de datos de panel. Siendo el primer estudio realizado en Portugal sobre la divulgación de información sobre derivados, en empresas financieras, que abarca también las recomendaciones formuladas por el Comité de Basilea, esta investigación contribuye a la percepción de las prácticas de divulgación adoptadas por estas empresas, en lo que concierne a las operaciones con instrumentos derivados y riesgos asociados. Esto estudio contribuye también a la percepción de la influencia de la normativa contable en las prácticas de divulgación adoptadas. Hassan et al.(2009) argumentan que, sin una norma adecuada, las empresas tienden a proporcionar la información mínima sobre sus actividades con derivados, especialmente si estas actividades tienen consecuencias sobre su patrimonio neto.Los resultados obtenidos en nuestro estudio muestran que la existencia de normas sobre divulgación contribuye al aumento del nivel de información presentada por las empresas sujetas a dicha normativa. Por lo tanto, concluimos la existencia de isomorfismo coercitivo como resultado de la influencia de la normativa contable. Este estudio también contribuye a la percepción de los factores que influyen en el nivel de divulgación. Han sido identificados, como factores explicativos, variables asociadas con la necesidad de reducir los costos relacionados con la existencia de asimetrías de información (como los costos de agencia y los costos de capital y de financiación), con los proprietary costs y los costos de legitimidad y reputación. Estos resultados, por tanto, pueden contribuir al desarrollo de teorías sobre los costos y beneficios asociados con la divulgación de información. Por último, este estudio contribuye a la percepción de deficiencias en la información divulgada sobre instrumentos derivados. Obtuvimos evidencia empírica de niveles de divulgación muy reducidos en relación con la información relativa a los tres tipos de cobertura definidos en la NIC 39. Estos resultados pueden justificarse por falta de cumplimiento de la normativa en vigor. Sin embargo, también pueden estar asociados con la falta de cumplimiento de los requisitos mínimos para la aplicación de la contabilidad de cobertura. Por lo tanto, nuestras conclusiones refuerzan la necesidad de simplificación de la normativa contable sobre operaciones de cobertura de riesgo. Los principales organismos internacionales de emisión de normas contables, conscientes de esta necesidad, están elaborando propuestas de simplificación de la normativa sobre instrumentos financieros. Por lo tanto, esperamos que la aprobación de estas enmiendas pueda contribuir a un aumento en el nivel de divulgación de información sobre operaciones con instrumentos derivados. Por otra parte, observamos, también en las entidades bancarias, niveles de divulgación sobre ciertos riesgos, asociados con las operaciones con instrumentos derivados, muy reducidos, lo que sugiere la necesidad de revisar los mecanismos de enforcement de las entidades reguladoras. En resumen, esperamos que esta investigación haya contribuido a la percepción del nivel de divulgación sobre operaciones con instrumentos derivados por las empresas portuguesas, y los factores que influyen en la calidad de la divulgación, y que incluso pueda contribuir a la percepción de algunas lagunas en la información divulgada. Todavía, el estudio empírico realizado muestra una serie de limitaciones que es importante señalar. Debe tenerse en cuenta que las muestras no pueden en modo alguno considerarse como representantes del tejido empresarial portugués, ya que sólo analizamos la información divulgada por las empresas cotizadas y las mejores y mayores empresas financieras que operan en Portugal. En relación con el análisis de los determinantes, sabemos que hay otros factores que influyen en el nivel de divulgación sobre derivados y que no se incluyeron en el modelo. Por último, hay que considerar las limitaciones inherentes a la adopción del análisis de contenido cómo metodología de investigación. Así, sugerimos para futuras investigaciones el análisis de la información divulgada y del grado de cumplimiento con la normativa contable que sea emitida en los próximos años, por las empresas cotizadas, ampliando la muestra a pequeñas y medianas empresas, en diversos sectores de actividad, más representativas del tejido empresarial portugués. Sugerimos también la realización de una encuesta, dirigida a la administración de dichas empresas,incluyendo cuestiones relacionadas con la utilización de instrumentos derivados. Por otro lado, a semejanza de los estudios realizados por Mian (1996), Berkman y Bradbury (1996), Colquitt y Hoyt (1997), Goldberg, et al (1998), Nguyen y Faff (2002 y 2003), Berkman et al (2002), Adedeji y Baker (2002), Borokhovich et al (2004), Hush (2007), Ashraf et al (2007), Kim et al (2008), Carneiro y Sherris (2008) y Bartram et al (2009), también sería interesante identificar los factores determinantes de la utilización de instrumentos derivados en las empresas portuguesas; y, al igual que los estudios realizados por McAnally (1996), Schrand (1997), Higgs (1998), Wong (2000), Seow y Tam (2002), Elliott-Brownell (2004), Wang et al (2005), Hassan et al (2006), Ahmed et al (2006), Ameer (2009) y Hassan y Mohd-Saleh (2010), analizar la importancia atribuida por el mercado de capitales a la información relacionada con instrumentos derivados, identificandoel value relevancede esa información. Por último, en relación con los factores determinantes del nivel de divulgación, hay muchas otras variables que podrían influir en la información divulgada. Por lo tanto, sugerimos la introducción de otras variables que se han revelado significativas en otros estudios realizados por otros autores (Lopes y Rodrigues, 2007; Chalmers y Godfrey, 2004; Aggarwal & Simkins, 2004; Peters et al., 2001; Hassan et al, 2009). A pesar de las limitaciones mencionadas, las conclusiones de este trabajo de investigación pueden considerarse como un punto de partida para una futura investigación más exhaustiva y completa sobre esta temática.